机械设备行业周报：关注出口链边际变化 把握复工复产受益方向

　　投资要点

　　欧美消费升级进行时，高成长优质赛道。高水平的人均GDP 和人均可支配收入是消费升级的基础，沿着人均收入和GDP 增长的主线，消费升级逐渐从欧美国家向亚洲等地区延伸。

　　疫情后海外经济复苏，消费需求增长，利好部分出口型企业及其产业链相关标的。从收入端来看，出口型企业2021 年营业收入的高增速充分反应了行业高景气度，比如捷昌驱动2021年实现营业收入26.37 亿元，同比增长41.15%；巨星科技实现营业收入109.20 亿元，同比增长27.80%。2022 年1-2 月以美元计出口同比增速为16.3%，3 月以美元计出口同比增速为14.7%，3 月出口增速环比下降但仍处高位。考虑到全球需求较弱以及国内疫情反复导致生产及物流受阻，同时从前瞻指标“全球PMI 新出口订单”以及“CPB 全球出口金额”3 月以来出现明显下降来看，出口强势或在二季度显著减弱，尤其是4 月份出口数据已呈现显著下降拐点，4 月以美元计中国出口同比增长仅3.9%，环比显著回落。在整体出口增速回归的情况下，出口公司景气度二季度或将出现分化，所售产品海外渗透率低、公司全球竞争力较强且受益于全球疫情后消费复苏的出口公司景气度或将保持韧性。

　　从盈利端来看，2021 年及2022 年一季度出口企业普遍“增收不增利”，其利润率受加征关税、汇兑损失、原材料涨价、海运运费“四座大山”持续压制，净利率同比显著下滑。展望利润率后续走势，压制因素正逐步缓解，优质出口企业净利率有望逐季度修复。分项讨论：

　　①加征关税：2021Q4 中美经贸高层互动频繁，拜登政府于2022 年3 月24 日发布第一批352项关税豁免清单，此次豁免将从2021 年10 月12 日起追溯生效，并延期至2022 年12 月31日。2022 年5 月3 日美国贸易代表办公室宣布，四年前依据所谓“301 调查”结果对中国输美商品加征关税的两项行动将分别于今年7 月6 日和8 月23 日结束。随后不久，5 月23 日美国总统拜登在东京表示，他正在考虑取消对中国的一些关税壁垒，并强调说这些壁垒不是他的政府设置的。综上，同时考虑到美国通胀愈演愈烈，关税取消/豁免值得期待；②汇兑损失：整体来看2021 年人民币兑美元略有升值，主要原因在于国内出口保持强势且海外资金持续流入国内，2022 年年初以来“出口强势+资金流入”逻辑持续演绎导致年初至今人民币汇率进一步升值。随着出口增速逐渐恢复正常，美联储确定性加息导致资金流入放缓，美元兑人民币汇率于近期大幅贬值至6.7 附近，若人民币汇率后续保持在当前位置或进一步贬值，则出口企业2022 年将产生显著汇兑收益；③原材料涨价：大宗商品原材料(包括钢材、钣金、塑料粒子、铜等)价格自2020Q4 至2021Q3 持续上涨，优势企业可通过产品涨价的方式向产业链下游传导，考虑到大多企业在2021Q3-Q4 季度开始提价，且订单交付周期需1-2 个季度，涨价带来的盈利能力修复已在2021Q4-2022Q1 逐渐兑现。近期大宗原材料价格高位震荡，后续走势尚不明朗，出口企业是否通过新一轮涨价传导原材料成本压力需进一步观察；④海运运力紧张及运费高涨：通常来看四季度是北美需求旺季，同时运力短缺并没有显著改善，由此导致2021Q4 海运价格持续走高。考虑到供需改善以及季节性因素，今年2月以来出口集装箱指数开始出现显著回落，海运紧张及运费高涨对出口型企业的影响乐观预期下或将于2022 年年中显著缓解。

　　结合上述几点判断，我们认为虽然海外局势当前较为波动，出口链盈利能力仍受“四座大山”压制，但优势企业需求高景气或仍将延续，同时盈利能力有望从2022Q2 开始逐季显著改善。板块年初以来调整幅度显著，近一个月由于汇率贬值、关税取消预期等利好催化板块有所反弹，但整体来看板块优质标的当前风险收益仍较高，建议逢低布局需求高景气资产以及潜在受益于关税豁免标的。我们重点推荐主营业务持续保持高增长，平台化逻辑逐渐兑现、利润率有望逐季改善的捷昌驱动，以及持续拓展产品品类同时完善线上线下渠道，国内手工具龙头巨星科技，以及四轮车海外市场市占率持续提升、两轮车国内市场持续高增长，产品矩阵日臻完善的春风动力，以及技术壁垒高、竞争格局好、业绩弹性大，显著受益于智能化趋势的微型传动系统全球领先供应商兆威机电；建议关注持续受益于欧美消费升级，公司在全球市场具备核心竞争力的浩洋股份、八方股份、海容冷链、久祺股份等。

　　风险提示：宏观经济波动，政策改革，下游资本开支不及预期，行业竞争加剧，国产化、技改进度不及预期。

（文章来源：兴业证券）