策略深度报告：早期成长策略：寻找非对称收益

　　报告要点

　　①极致抱团风格之后，大盘股超额收益空间大幅压缩，中小市值更易涌现出未来的Tenbagger.②从中美共同经验来看，中小成长系统性机会较差，寻找低胜率下高赔率带来的非对称收益是关键，根据企业生命周期理论，“早期成长”策略择股符合要求。③成功应用经验：买点关注产品/技术突破，加仓时点跟踪公司战略顺利推进，待利润步入稳态增长且市场形成共识时，果断减持卖出，最大程度赚取认知差收益。④东吴“早期成长”策略择股标准：行业空间、发展早期、业务加速，高毛利、高研发、高现金；不同于一般成长策略，营收、毛利率和现金比利润更重要。⑤最新股票池共13 只涉及自动化、锂电/光伏设备、半导体、CRO 等产业链。策略回溯大幅跑赢创业板指，收益呈非对称性，营收保持高增是关键。

　　正文摘要

　　极致大盘风格后，超额收益空间可能来自中小成长。①公募持仓高度集中，大盘股未来超额收益的空间被压缩，从中小市值中可能更易挖掘出未来的Tenbagger.②中小市值(<500 亿)股票数量占比近95%，庞大的股票池数量为投资者提供了较为充分的择股空间，且整体估值分位远低于大盘股。③近几年次新股的扩容为市场提供了更大的择股空间，公募基金对次新股的参与度明显提升，目前处于广撒网阶段，需要进一步优选个股来提高次新股对于组合的收益贡献。

　　“早期成长”策略应用经验：柏基投资“长期全球成长策略”。①中美经验表明中小成长系统性机会较差，关键在于取得低胜率下高赔率带来的非对称收益。根据企业生命周期理论，早期成长阶段是追求非对称收益的重要阶段，本篇报告重点讨论“早期成长”策略。②柏基投资(BaillieGifford)：长期全球成长策略，早期布局多家巨头，获取惊人收益。买点：关键产品/技术/业务突破；加仓：战略稳步推进；减仓/卖出：步入利润稳态增长，市场形成共识，最大程度赚取认知差带来的收益。

　　东吴“早期成长”策略择股，2011 年以来年化收益16.7%大幅跑赢创业板指。①筛选标准：行业空间、发展早期、业务加速，高毛利、高研发、高现金。与一般成长策略不同，我们建议早期成长投资应更多关注营收增速、毛利率和现金流状况，而非利润增速。②以2022/04/30 为时点最新股票池共13 只，包括机械、电力设备等6 个行业，主要涉及自动化、锂电/光伏设备、半导体、CRO 等产业链，特征表现为中小市值(平均市值135 亿元)、高成长(2022E 营收增速均值56.1%)、抱团弱化(公募持股/流通股中位数10.8%)。③构建历史组合回测，2011 年以来年化收益16.7%大幅跑赢创业板指的8.8%，IPO 扩容及熊市底部后弹性更强；个股收益呈现非对称性，后续营收保持高增是胜出关键。

　　风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。

（文章来源：东吴证券）